【导语】2023年年中开始，中国加氢苯行业再次进入新一轮的扩能周期，但原料粗苯供应几无新增，供应面进一步收紧下，加氢苯与原料粗苯价差再度缩窄。由于加氢苯价格同时受原料粗苯和相关石油苯两方面主导，2023年开始，加氢苯与粗苯相关性系数呈现下降趋势。下半年来看，纯苯资源仍相对偏紧下，加氢苯价格或仍受石油苯影响更为突出。
加氢苯与原料价差先扩后缩 相关性降低
2020-2024年期间，加氢苯与原料粗苯价差（以山东市场为例）呈现先扩后缩趋势。其中2021年，两者年均价差达到1571元/吨高值，但2022年以后，粗苯资源紧张形势再度加剧，两者价差逐渐收缩。2024年1-5月份，两者平均价差较去年均值扩大234元/吨，造成价差扩大主要原因是加氢苯及粗苯价格同步上涨，但副产品价格相对处于低位，因此虽价差扩大，但苯加氢企业实际亏损压力较去年明显增加。
而从图2相关系数变化趋势来看，近五年呈现下降趋势，主要因素为加氢苯与粗苯价格均受到石油苯价格的主导，而原料粗苯供应紧张下表现更为强势，而加氢苯受石油苯限制，价格涨幅不及粗苯，因此造成相关系数下滑。
阶段性供需变化明显 价差剧烈波动
分析历史时期来看，加氢苯与原料粗苯价差存在两次明显的阶段性剧烈波动。
2021年2-8月，山东加氢苯与原料粗苯价差出现峰值，平均价差达到1886元/吨，行业利润丰厚。造成价差阶段性明显扩大的主要原因是2020年受特殊因素影响，苯加氢行业整体开工负荷偏低，但焦化装置运行稳定，且2020年均价整体处于低位，因此进入2021年苯链行情整体快速反弹过程中，批量低成本的粗苯库存冲击原料粗苯价格，造成与加氢苯价差出现阶段性明显扩大趋势。
2022年以后，粗苯供需格局恢复正常状态，原料供应不足对加氢苯市场再次产生冲击。2023年年中，随着新增装置的投产，粗苯供应紧张形势明显加剧，但加氢苯价格主要受到相关石油苯价格影响，无法完全跟随成本脚步上涨，因此加氢苯与粗苯价差再次进入明显收缩状态，2023年6-12月，二者价差收缩至738元/吨，苯加氢行业重新面临明显的亏损压力。
价差波动对苯加氢行业开工影响明显
从2020-2024年监测数据可以看到，中国苯加氢行业开工与山东加氢苯价格“剪刀差”效应并不明显。主要原因则是供需关系影响。当行情处于上涨过程时，由于原料粗苯供应紧张，加氢苯市场往往会出现价格上涨但利润收缩状态，因此行业开工伴随下降；而当行情下跌过程中，由于焦化厂粗苯库容有限，存在出货需求下，两者下跌节奏基本同步，因此苯加氢行业开工负荷变化幅度不明显。
相关石油苯对加氢苯价格继续主导
2023年我国纯苯供应结构中，加氢苯占比约15%，其与石油纯苯拥有共同下游产品，因此多数时间段石油苯价格的走势是影响加氢苯定价的首要因素。其中加氢苯商品量的主要产销地区集中在山东、河南、河北地区，因此与华北纯苯市场价格关联性更为紧密。2020-2024年，以山东为例，加氢苯与石油苯相关系数可达到0.999，因此从相关系数来看，石油苯价格仍是目前主导加氢苯价格的关键因素。
预计价格维持高位 行业负荷稳中有降
综上所述，通过以上成本及相关产品影响逻辑分析，预计下半年相关石油苯价格走势仍是主导加氢苯价格的主要驱动因素。但行业始终处于成本线边缘或下方运行状态下，原料粗苯价格的同步调整幅度成为主导苯加氢行业开工负荷的主要因素。二季度国内新增苯加氢产能集中释放，因此下半年来看，原料粗苯供不应求的局势将继续加剧，但产品销售端受到相关石油苯市场的限制，苯加氢行业整体开工负荷预计将继续走低，但价格方面来看，由于国内纯苯资源预期仍紧张，预计6月份加氢苯价格仍将延续高位运行，下半年同比也将呈现一定涨势。
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